九龙证券泡泡玛特最大对手，要IPO

年轻投资者，要抓狂了。

作者 | 云帆来源 | 投资家（ID：touzijias）

年轻投资者，要抓狂了。

“港股三姐妹”太火爆，盲盒、潮玩正奔赴港股IPO。投资家网获悉，近日全球消费赛道中最令年轻人着魔、冲动的潮玩市场传来劲爆消息，“中国潮玩之王”、市值3583亿港元泡泡玛特“最大对手”名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY已向港交所提交IPO申请，摩根大通、瑞银、中信证券为联席保荐人。若顺利，泡泡玛特后，港股又要迎来一位盲盒、潮玩巨头。

2020年成立的TOP TOY是名创优品旗下核心资产，被誉为“中国规模最大、增速最快潮玩集合品牌”。根据弗若斯特沙利文报告显示，2022-2024年，TOP TOY的GMV复合年增长率超50%，这种惊人发展势头甚至超过了初创期的泡泡玛特，使得TOP TOY备受行业瞩目。

上个月（8月），TOP TOY拿到了淡马锡等全球“顶流”机构新一轮融资，资本已迫不及待的希望“估值洼地版泡泡玛特横空出世”。按着泡泡玛特过去一年累计超460%的股价涨幅，“对标”泡泡玛特的TOP TOY一旦港股IPO成功，无疑会带来更为精彩刺激的暴富盛宴。

一

2025年，新消费最吸金风口，又要吸金了。

过去几年，卖盲盒发家、抢占年轻人“心智”的“中国潮玩之王”泡泡玛特已足够让投资者疯狂，这个原本不被外界看好的小小玩具，靠着“着魔成瘾的游戏机制”与“坐地起价的二手市场”硬生生把一个普普通通的玩具生意，搞成了引领全球年轻人欲望的多金风口。

这个多金风口不管是在一级市场还是二级市场，都展现出了无与伦比的吸金魅力。一级市场，也就是各种风口发源地。中国潮玩行业的增速堪称“恐怖”并“遥遥领先”多数赛道。根据百度文库报告显示，2020-2024年，中国潮玩市场规模从229亿元增长至763亿元，年均复合增长率达到了35.1%，而曾经的新消费最大风口新式茶饮的“巅峰期”规模增速约25%。

弗若斯特沙利文预测，“2025年，新式茶饮规模增速会进一步放缓降至15.4%。”根据各类报告的分析，潮玩行业会迅速顶替新式茶饮及奶茶跃升新消费最大风口。与奶茶可能关联健康不同，年轻人对盲盒、潮玩有着超乎寻常的热爱，这种热爱主要被四种因素相互左右。

一是，情感需求与情绪价值。时下最火爆AI大模型DeepSeek分析，年轻人通过购买潮玩来缓解焦虑或寻找情感寄托。二是，不确定性机制的成瘾性。盲盒通过“隐藏款”概率机制（如1/144隐藏概率）与“保底机制”形成类似赌博的心理刺激。每次购买都伴随期待与沉没成本效应，这种机制释放的多巴胺是常规奖励的3-4倍。三是，社交强化。潮玩消费常与社交绑定，其中，70%的消费者提及购买动机包含社交分享、炫技。四是，商业策略推动。潮玩品牌通过限量发售、IP联名、饥饿营销等手段制造稀缺感，给产品增加了“资本”属性。

四种因素“左右互搏”，别说年轻人，中年人、老年人粘上盲盒、潮玩也很难自拔。2025年，盲盒大数据显示，盲盒、潮玩用户画像中，36-60岁中年、中老年群体占比约20%，盲盒早已不是年轻群体的特定产品，它的机制与“资本”属性靠拢，吸引着广泛受众群体，当然，中年、中老年群体消费盲盒、潮玩，部分是跟其在资本市场的投资紧密连接。消费层面，盲盒、潮玩诱惑着年轻人。投资层面，诱惑着所有人，尤其看到了泡泡玛特创造的资本奇迹。

二级市场，潮玩股票令人心动，泡泡玛特过去一年股价累计涨幅超460%。关键，潮玩打造爆款IP的赚钱逻辑易懂。拿泡泡玛特“LABUBU”为例，自从这个系列出炉，它们的业绩就在狂增。2025年上半年，泡泡玛特营收达到138.76亿元，同比增长204.4%；净利润45.74亿元，同比增长396.5%，均超2024全年水平。而“LABUBU”则为其贡献了34.7%的收入。

资本市场掘金看什么？一看现在，二看未来。一个“LABUBU”就涨疯了，其它爆款新IP大卖呢？但泡泡玛特涨了几年，估值高位，这对追求“低买高卖”的资本来说，风险日增，由此，聪明的资本既关心泡泡玛特，又关心谁是“下一个”，不断在前瞻市场开发估值洼地。

资本开发潮玩估值洼地，一些已经上市的龙头公司，也想在盲盒、潮玩分一杯羹。“10元店”发家的名创优品创始人叶国富意识到了潮玩在二级市场的资本机遇，他在泡泡玛特港股IPO的2020年通过名创优品设立了潮玩集合品牌TOP TOY，正式进军风头日盛的潮玩行业。

依托名创优品庞大的线下门店造势，TOP TOY很快成为中国潮玩行业最闪耀的新星。

二

TOP TOY被业内瞩目的一大亮点是，“出道即巅峰”。

它们是站在“巨人的肩膀上（名创优品）”谋发展。2020年，品牌刚出道时，TOP TOY的专属门店仅5家，2021年底，其专属门店数量已激增至近100家，并与3个IP许可方共同开发了72款产品，线上用户规模达到300万，包括近150万个会员，成长速度“一鸣惊人”。

当时，市场人士普遍认为，“名创优品搞出TOP TOY的目标就是复刻泡泡玛特”。叶国富也多次表示，“泡泡玛特的IP运营模式值得学习，需向它们看齐并建立自有IP体系。”商业模式上，双方坚持“各有各的独特性”。泡泡玛特用户聚焦在18-35岁的年轻女性群体，强调情感共鸣和收藏价值，早期是通过合作来“囤积IP”，“晕出爆款”一战成名。

港股IPO、坐稳“大哥”，有了资本优势的泡泡玛特着重布局自有IP，配合“魔性”营销手段，慢慢拥有了自己的生态。征战全球市场，它们的盘子越做越大、构建了品牌壁垒。TOP TOY用户聚焦15-40岁人群，男女比例均衡，定位“潮流文化集合店”，强调逛店体验。IP路线上大差不差，通过合作“囤积IP”再配合自有IP向消费者渗透。TOP TOY所处阶段很像泡泡玛特的初创期、成长期，只是TOP TOY的“起点”较高，用更快速度缩短了“周期”。

抛开自有IP，TOP TOY寻找IP许可方合作的思路上，“也很泡泡玛特”。比如，TOP TOY的合作IP主打系列为迪士尼。泡泡玛特同样跟迪士尼有深度合作。自2023年迪士尼100周年起，泡泡玛特推出多款迪士尼IP产品，涵盖米奇、米妮、唐老鸭等角色的盲盒、手办。

2025年，泡泡玛特联名迪士尼“七宝”首发秒没，网友调侃称，“两大捞金天团的魔法对冲”。有趣的是，泡泡玛特创始人王宁、名创优品叶国富都曾喊出要做“迪士尼”。但在泡泡玛特征战全球后，王宁的战略规划由“中国迪士尼”转向“世界的泡泡玛特”。叶国富是想名创优品做“全球消费零售领域的迪士尼”。他说，“名创优品不仅学习苹果的产品设计逻辑，还用潮玩集合品牌TOP TOY，聚焦潮玩、文具等细分领域，强化情感与社交属性。”

总之，泡泡玛特走过的路，TOP TOY仿佛都要“走一遍”，紧追泡泡玛特。

三

2025年，“LABUBU”持续热销，泡泡玛特“业绩+股票”双爆发，拉动掀起消费股热潮，“港股三姐妹”彻底爆了，泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金走红，一时间，大批消费类公司怀揣造富梦想冲刺港股IPO，“大姐”泡泡玛特业绩猛增再度引爆了VC/PE投资盲盒、潮玩的热情。2025年前8个月，中国潮玩行业融资笔数较2024年提升了3.5倍。VC/PE投资逻辑清晰，“趁着2025年港股IPO募资大热、吸金容易，坐拥更多估值洼地版泡泡玛特。”

也是2025年，中国潮玩行业曝出大事件，彭博社报道，“买下永辉超市不久的名创优品，考虑将TOP TOY分拆上市。”叶国富的动作比想象中还快，他刚有分拆的想法，就有“顶流”VC/PE跑来送钱。2025年8月，TOP TOY拿到了淡马锡等机构的一轮投资，又在近日向港交所递交招股书，誓要在热闹的港股市场分走一杯“潮玩羹”，安逸的泡泡玛特有了“对手”。

招股书显示，叶国富与妻子杨云云通过持股名创优品控股TOP TOY公司86.9%股权，淡马锡持股4%，叶国富、杨云云享有对TOP TOY绝对控制权。TOP TOY的资本化进程“神速”，3月放出消息，4月在开曼群岛注册公司，7月分拆重组，8月VC/PE投资，9月发招股书，叶国富已把资本二字玩得“出神入化”，难怪媒体常把他描述成，“接近段永平的资本捕手”。

“中国巴菲特”段永平在资本市场的打法是“出其不意”、“快”。“当外界发现段永平投了哪个风口时，各路资本纷纷跟风，投资者准备梭哈，段永平大概率已经高位套现了。”

叶国富也很“快”。TOP TOY是中国潮玩行业的“后浪”，却是规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。弗若斯特沙利文报告显示，2022-2024年，TOP TOY的GMV复合年增长率超50%。前面提到，2020-2024年，中国潮玩市场的规模增速是35.1%，TOP TOY大幅领先行业均数。

规模上，TOP TOY是尽可能做大。品牌创立5年间，TOP TOY的专属门店数量达到299家（海外门店10家），公司在2025年计划新增100家门店，未来5年要在全球范围内开设1000家门店。泡泡玛特2010年成立，2015年，门店数量为32家直营店，而泡泡玛特的快节奏发展基本是在港股IPO有了新晋融资通道后，公司逐渐迈向“新纪元”。如果从时间轴看，成立5年的TOP TOY确实比成立5年的泡泡玛特强大太多，毕竟，身后有底牌名创优品。

不过，泡泡玛特的前5年，偏向潮品杂货店，尚未完全转向潮玩业务，跟名创优品模式相近。业绩方面，2022-2025年前6个月，TOP TOY的营收分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元、13.60亿元，对应净利润分别为-0.38亿元、2.12亿元、2.94亿元、1.80亿元。TOP TOY急需放大资本扩充规模，这个潮玩“后浪”跟泡泡玛特各个时期的“处境”越研究越像。

或许就是这些原因，加上双方路线、目标的部分相似性，使业内习惯性的把TOP TOY当成泡泡玛特“最大对手”。实际也是“最强劲对手”。DeepSeek直言双方“深层竞争”。一是，‌渠道贴身肉搏。两家品牌在一线城市商圈展开同场竞争，“有泡泡玛特的地方，往往有名创优品、TOP TOY。”此外，TOP TOY用低价策略、差异化IP试图突破泡泡玛特的渠道优势。二是，‌全球化布局重叠。TOP TOY计划未来5年海外销售占比超50%，而泡泡玛特已在伦敦、巴塞罗那等城市开设门店，双方的产品面临来自全球年轻消费群体的“心智抉择”。

潮玩行业竞争加剧，对消费者而言是好事，有竞争才有实惠。股市就更兴奋了，资本永不眠。

那么，你看好TOP TOY的港股IPO之旅吗？