牛策略会议纪要丨产投研生态闭门论坛：能化论坛纪要

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　　来源：永安研究　　会议时间：2025年7月29日

　　会议地点：杭州华峰国际商务大厦

　　本次会议邀请到资管机构及产业企业代表，围绕能化块上半年基本面情况及下半年展望进行深入探讨。

　　一、原油基本面情况及分析

　　原油市场当前呈现强基本面与弱预期的分化格局。夏季旺季推动季节性需求回升，但汽油消费高点已过，柴油低库存对现实形成支撑却缺乏上行驱动力。宏观层面降息预期带来边际改善，中美协议提振市场情绪，就业数据成为后续关键观测指标。地缘风险溢价则已充分回吐，需关注美伊及俄乌谈判进展。

　　基本面结构上，美国原油供应趋稳且有边际下降预期，短期PADD3地区维持去库趋势。成品油端，汽油利润走弱，远期平衡表转向累库预期；馏分油库存仍处低位，供给问题还无法迅速解决，成为短期支撑价格重要因素。中期沙特对价格容忍度较高，提升市场份额相对确定将带动增产的持续，伴随需求旺季的逐步结束，后续平衡表还将逐步转弱。

　　二、市场热点能化品种行情分析及展望

　　（一）PVC

　　PVC期货上涨之后，现货跟涨乏力，基差走弱，价差走弱。上游利润走扩，盘面利润200元/吨左右。库存依然偏高，未来驱动偏累库。大方向依然偏弱。

　　（二）烧碱

　　烧碱现货持稳，江苏浙江2400，山东2500，目前来看08绝对价格高位，但8-9月差接近无风险正套机会。利润方面，液氯反弹，现货利润改善。未来预期开工稳定，库存压力中性。

　　（三）聚丙烯与聚乙烯

　　聚烯烃来看，聚丙烯与聚乙烯库存分化，聚丙烯现货持稳。盘面上涨之后基差略偏弱，华东-60，非标价差弱，出口量维持，PDH利润较好，开工率可以维持。聚乙烯基差弱，接近无风险，进口利润维稳。HD和LD价格维稳。标品库存较差，平衡表预期压力依然偏大。

　　（四）PTA与PX0>对二甲苯

　　PTA基差偏弱，月差偏弱。当下PTA库存绝对水平依然偏低，聚酯端需求补库节奏较快。预期库存环比略走差，PTA加工费偏低，预期可能会有预期修正。PX当下库存低，预期库存去化，结构偏强，PXN价格中性，偏强看待。

　　（五）苯乙烯与纯苯

　　苯乙烯链条矛盾突出。苯乙烯基差走弱，月差走弱。纯苯库存累库，BZN价格略偏低。苯乙烯库存累库，近端加工费尚可。预期苯乙烯和纯苯库存压库均较大，产业链整体预计利润有压力。

　　三、能化品种投资机会

　　石化行业老旧装置摸底评估装置年限缩短至20年，化工老旧装置淘汰和置换从2021年开始持续进行，集中淘汰可能性不大，且老旧装置淘汰和新产能投放双向进行，实际影响不大。聚酯链条，PTA新增产能大于PX大于聚酯，PTA利润向PXN转移。纯苯苯乙烯产业链库存偏高，且苯乙烯新装置投产，压缩苯乙烯利润方向。聚烯烃新产能持续投放到2027年，供应增量压力仍存。